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王言海:波动状态下食饮企业如何穿越周期?

时间:2022-05-19 15:36:46 来源:和讯网

中新经纬5月19日电 题:波动状态下食饮企业如何穿越周期?

作者 王言海 民生证券分析师

食饮企业受上游大宗原辅材料价格波动影响,供应链控制能力与成本转嫁能力(定价权)备受考验,且受国内经济环境及收支要素波动影响B端、C端、G端的消费需求也呈现一定的周期性。企业大多在成本上行与需求收缩期发展承压,如何才能快速走出周期底部乃至穿越周期?

合理定价以破除价格线性竞争的行业“内卷”

消费者愿意为“价值感”埋单:传统食饮工业企业大多受成本困扰,采取“成本定价”模式,品牌净利率水平常年低位徘徊,而如钟薛高、元气森林、喜茶等新兴品牌则更多着眼于消费场景,实现效用最大化溢价。当然,这本质上是由商品本身的双重价值决定的,即“物理价值”与“精神价值”。物理价值更多着眼于基础功能,如口味、口感,满足裹腹、解渴、酒精等需求,精神属性则诉求文化、情感、IP、使命感等价值认同,具备满足消费者特定场景需求的效用溢价,因此我们把消费品溢价能力做必需品<上瘾品<社交品<信仰品的分类与排序,即满足居民日常基本需求的产品,其价格主要受通胀(CPI)推动,而高端品则首先满足精神追求,多用场景定价,新生代的购物习惯与强购买能力也将驱动行业创新发展,回顾2011-2021年,城镇居民收入累计涨幅117.39%,部分企业以差异化破局单一产品的价格线性竞争,如啤酒以精酿、白啤、无醇等多品类满足个性化需求,驱动盈利持续提升;休闲食品则从选品向口感口味创新转变,构筑第二增长点。

必需品企业亦可通过规模化优势构筑成本壁垒

受制于自身定位,必选类产品直接提价能力相对较弱,但其需求高频,总规模巨大,消费者对大众品价格敏感性较高,提价幅度相对较小,同时提价对产品销量有一定影响。在成本上行下,2022年一季度,以调味品为代表的大众产品盈利能力均出现不同程度下滑(肉制品、速冻食品成本端猪肉价格大幅下降)。

行业企业原辅材料成本受大宗商品涨价影响较大,固定成本主要为生产员工工资,设备折旧等,总额相对稳定,随着工厂产能利用率的提升,产品销量增长,单位产品固定成本摊销减少,部分缓解原材料涨价压力。

典型如啤酒行业,固定成本占总成本比重约25%,由于啤酒行业具有明显的消费淡旺季,工厂开工率有季节性变化,通常情况下旺季销量大,开工率高,单吨成本较低,淡季成本较高。

依托品牌与渠道的有效协同实现规模效应,提高企业盈利能力。以海天味业(603288)为例,酱油主要原材料大豆价格经历过多轮价格周期,但公司酱油吨成本保持相对稳定,2011-2021年十年累计涨幅仅0.5%,公司净利率由2011年约16%提升至2021年27%。规模优势企业应对原材料价格波动有多重措施,包括但不限于:长单锁定重要原材料价格;通过调整包装/对包材回收利用,减少包材价格上涨的影响;改进工艺提升生产效率等。

拆分子行业成本结构,找寻关键原辅材料

2021年第四季度以来,各类原辅材料价格涨幅放缓,部分行业成本涨幅回落至5%以内,但总成本仍处高位,而行业成本压力仍将存在。具体生产成本敏感度看,啤酒包装物49%、麦芽14%,调味品(海天)大豆18%、糖14%,乳制品(新乳业(002946))原奶47%、包材23%,软饮(东鹏)糖31%、瓶坯PET19%、纸箱18%,速冻米面(千味)包材及其他原材料36%、能源17%、专用小麦粉9%,速冻(安井)肉类25%、鱼糜16%,休闲食品(甘源)棕榈油10%、包膜9%等。

啤酒、乳制品、速冻食品行业成本压力上涨压力趋缓。啤酒行业包装物成本占比49%,其中玻璃瓶占比高,玻璃价格自21Q3回落之后,啤酒整体成本涨幅由21Q2同比20%+逐渐回落至22Q1个位数,伴随行业品牌提价,以提价对冲成本压力的效果也将逐步显现。

乳制品成本核心取决于原奶价格走势,2021年原奶供需缺口明显,21Q2-21Q3原奶均面临15%以上涨幅,带动乳制品行业成本明显上涨,进入Q4之后,奶牛热应激状态缓解,原奶缺口有所缩小,同时奶牛补栏进度加快,推动原奶价格增幅回落,21Q4乳制品企业成本增幅回落至个位数。

速冻米面制品包材及其他原材料占比36%、能源17%,在包材价格涨幅趋缓带动下,成本涨幅回落至个位数,但面粉价格上涨对速冻米面成本形成一定压力,提价及阶段性锁价将形成一定对冲。速冻鱼肉糜制品类前期受益于猪周期下行及淀粉价格回落,2021年整体成本涨幅持续回落,22Q1成本下降近10%,预期后续随着猪价价格走高,盈利能力或受一定影响。

调味品、休闲食品、软饮料成本压力仍将持续。调味品成本结构中大豆18%、糖14%、玻璃瓶12%,伴随玻璃价格涨幅回落,22Q1整体成本涨幅回落至+10%水平,但大豆价格持续高位仍对调味品成本形成一定压力。

休闲食品品类较为丰富,成本构成较为多元,坚果、猪肉、面粉、白砂糖、棕榈油等主辅料价格波动均会对休闲食品成本带来影响。以坚果品类为例,21年棕榈油、部分籽坚果及包材价格快速上涨,带动休闲食品成本上涨,进入22年包材价格涨幅明显回落,但棕榈油价格持续上行仍对休闲食品整体成本形成一定压力。

软饮料行业成本构成中糖占31%、瓶坯PET19%、纸箱18%,目前白砂糖价格持续高位,在巴西食糖减产,及国内糖料作物种植面积下降背景下,预计白砂糖后续价格或仍将持续高位运行,PET涨幅有一定收窄。(中新经纬APP)

(文中观点仅供参考,不构成投资建议,投资有风险,入市需谨慎。)

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责任编辑:孙庆阳 实习生 李佳文

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